【大河财立方 记者 王宁宁】“全球大模型第一股”花落智谱AI融合配资。
1月8日，北京智谱华章科技股份有限公司（简称智谱AI）在港交所主板上市。其1159.46倍的公开发售超额认购，显现出市场对“中国版OpenAI”的殷切期望。公司股价开盘涨超13%，现报131.60港元/股，总市值579.34亿港元。
继“国产GPU三小龙”陆续上市，大模型“六小虎”迎来IPO闯关，与智谱AI并称“国产大模型双雄”的MiniMax将于1月9日登陆港股。
国产大模型初创企业掀起IPO热潮，背后是技术理想与现金流压力的矛盾碰撞。上市募资不仅是为了缓解燃眉之急，也催动着国产大模型产业从技术探索转向接受市场对其造血能力的审视。
公开发售超额认购超千倍
智谱AI成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来，是国内大模型“六小虎”之一。因公司核心大模型架构GLM与OpenAI的GPT系列在设计理念和技术目标上相似，均致力于开发通用大模型，智谱AI也被视为“中国版OpenAI”。
头顶“全球大模型第一股”的光环，智谱AI在公开发售阶段备受资本市场关注。公开发售文件显示，智谱AI在本次IPO共发行3741.95万股H股，以每股116.20港元发行，公开发售认购水平达1159.46倍，募资总额43.48亿港元，净募资额41.73亿港元。
在IPO前，智谱AI已完成8轮融资，累计募资额超83亿元，股东阵容包括美团、阿里巴巴、腾讯以及红杉、高瓴等大厂和投资机构，还有中关村科学城等国资背景的基金。2025年3月，杭州、珠海、成都三地国资共计给智谱AI投了约18亿元，用于共建区域基座大模型与AI基础设施。
智谱AI的收入主要来自通过MaaS平台（模型调用服务）提供大模型服务，即通过API调用向开发者和企业输出通用AI能力。其中，大模型本地化部署是公司的支柱性营收，2022年，该业务营收占比达95.5%；2025年上半年，营收比重降至84.8%，同期公司云端部署业务营收比重提高至15.2%。
AI大模型本地化部署是指将AI大模型（如智谱AI的GLM）部署在企业自有服务器、数据中心或边缘设备上融合配资，而非依赖云服务提供商提供的接口。这一服务因数据可控、部署安全、交付稳定等，在金融、医疗和政务等强监管领域逐渐成为刚需。
基于该背景，智谱AI持续开展本地化部署业务，截至2025年6月，已服务超8000家机构。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，智谱AI在所有通用大模型开发商中位列第二。
高投入下的现金流压力
据不完全统计，目前几乎所有头部国产AI芯片企业及大模型企业虽营收增速亮眼，但在研发、人才等高投入的背景下，仍处于亏损状态，智谱AI也不例外。
近年来，智谱AI持续加大研发投入。根据招股书，2022年至2024年，公司研发投入从8440万元增至21.95亿元，2025年上半年研发投入15.95亿元，研发开支占收入的比重为835.4%，累计研发投入约44.03亿元。
高投入背景下，智谱AI近四年的营收增速虽然亮眼，但不断滚动的亏损让公司现金流逐渐承压。2025年上半年，智谱AI营收1.9亿元，同比增长325%；经调整净亏损17.52亿元，现有现金及现金等价物资金25.52亿元。
同时，2022年至2025年上半年，智谱AI期内主要的大客户虽单笔订单金额多，但合作周期多为1至2年，复购率低，而且回款能力有所下降。招股书显示，公司平均贸易应收款项周期天数从2023年的21天拉长至2025年上半年的112天。回款周期长，也算是大模型To B项目特点之一。
因此，在算力成本高企、资金趋紧的阶段，许多大模型初创企业会选择布局C端订阅模式，现金流更加连续、可预测。如MiniMax走的就是To C路径，记者查询智谱AI官网注意到，公司也有面向C端的付费功能“智谱清言”，以及AI编程场景的订阅产品，每月最低需20元。
智谱AI CEO张鹏曾在2025年中关村论坛上提到，融资与智谱AGI战略息息相关。公司是一家技术和商业化“两条腿走路”的公司，AGI这类前沿探索需要花大钱试错，到了推广阶段重点就变成怎么把技术用好、怎么跟市场结合。目前来看，公司更多资源还是投入到技术研发和创新上。
根据招股书，智谱AI此次IPO所募资金的约70%将用于持续增强其在通用AI大模型方面的研发能力，约10%将用于通过提供最新的训练、推理工具等优化MaaS平台。针对公司上市后在AI商业化的产品布局，记者向智谱AI发送采访提纲，暂未获得回复。
国产大模型如何造血？
作为一只认购倍数超千倍的新股，智谱AI上市首日开盘拉升并不快。在业内看来，“大模型第一股”的真正价值，并不在于首日涨跌，而是为AI产业打开了一次被重新定价的窗口。
“智谱AI作为全球首家AGI基座模型上市公司，标志着中国AI产业从技术探索转向资本化验证阶段。”北京社科院副研究员王鹏接受大河财立方记者采访时表示，智谱AI上市，将推动资本市场从单一技术叙事转向“技术壁垒+商业化能力”双重评估。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜提到，智谱AI上市将带动产业信心外溢，智谱的GLM-4.6 在代码生成盲测中与Claude-3.5、GPT-4o并列全球第一，海外开发者占其开源生态42%，海外收入已占27.6%。“国产模型第一次被国际市场用真金白银投票，对芯片、算力、应用整条产业链都是强心针。只要大模型能走出去，上游国产GPU、下游SaaS就有了出海的理由。”
谈及国产大模型企业如何培养造血能力，王鹏认为，应当围绕“降本、开源、生态”三维度来，如在本地部署业务上，聚焦金融、工业等垂直场景深度定制，提高客单价与复购率；联合硬件厂商预装模型，抢占终端入口分成效益，如智谱AI正向AI眼镜、车载系统、具身智能厂商等终端设备延伸。
柏文喜则提到大模型企业可以从“卖模型”到“卖产能”，将一次性交付的私有化项目，升级为“本地部署+持续运维”的订阅制，按年或GPU收取服务费，或把MaaS平台做成“水电煤”，通过错峰调度等降低算力成本，用规模摊薄固定投入。
“上市只是入场券，真正的考试是智谱AI上市后披露的季度财报，谁能率先满足这几个条件，如来自订阅/API等经常性收入带动季度收入提高，单位推理成本下降，现金流转正时间表明确等，才能进入下一阶段。”柏文喜说。
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